核心观察及洞见：

(一)海外债一级市场方面，自贸债汇率、利率优势显著，渐为境外债一级发行的主力品种。3月地产债发行数量及规模同比环比均大幅下降，境内地产主体无新发债券，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察;3月中资城投债发行只数及规模环比增长明显，但同比仍有所下滑，其中30只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数创下历史新高，离岸人民币成本优势持续显现，5只364境外债完成定价，也创下今年以来新高;中资金融债3月发行只数及规模同比保持上升，净融资规模再度转负;受地产债低迷影响，3月中资民企债发行只数规模同比环比均持续下降，净融资规模下降幅度仍保持高位;3月备证海外债发行量环比增幅明显，绵阳银行、湖北银行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，离岸人民币债保持稳定。

【资料图】

(二)海外债二级市场方面，3月美债利率有所回调，10年期美债较上月末下行了44bp;受地产债下挫等因素的影响，中资美元债投资级及高收益指数出现分化;3月恒大地产、福建阳光集团、佳源国际、易居企业、中骏集团等主体个券涨幅居前，建业地产、远洋集团等主体个券跌幅较大。

(三)自贸区债在审批、成本、用款等方面优势明显，建议发行人可积极筹划申报。自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。除此之外，美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管，发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责，资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

一、中资海外债一级市场发行情况

(一)2023年3月中资地产债发行情况：3月地产债发行数量及规模同比环比均大幅下降，境内地产主体无新发债券，目前对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察

2023年3月共有8只中资地产债发行，同比下降27.27%，环比下降27.27%，发行规模合计3.39亿美元，同比下降87.16%，环比下降58.71%，净融资规模为-34.87亿美元，地产债存量规模仍保持下降趋势。

本月新发地产债均为港资房企，包括恒基地产、新鸿基地产等。本月境内地产主体无新发债券。对于绝大多数已出现展期、违约等负面的境外地产主体而言，海外债融资功能恢复仍希望渺茫，2023年4月中资地产债预计到期规模为77.97亿美元，为年内单月到期规模峰值，市场近期仍面临严峻偿债压力。

3月发行的8笔中资地产债均为新发债券。

发债主体方面，3月8笔新发债券全部为港资房企，涉及恒基地产、新鸿基地产、恒隆地产、太古地产四家主体。

过去一段时间内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。

(二)2023年3月中资城投债发行情况：3月中资城投债发行只数及规模环比增长明显，但同比仍有所下滑，其中30只自贸区离岸人民币债发行起息，单月发行规模及只数创下历史新高，离岸人民币成本优势持续显现

2023年3月共有43只中资城投债发行，合计发行规模36.36亿美元，相较去年同期分别下降6.52%和27.98%，环比则分别上升258.33%和232.05%，净融资规模为10.54亿美元，为2022年9月以来首次由负转正。

发债主体方面，主体方面，发行规模前五的主体分别为嵊州投控、海宁城投、涪陵实业、海盐国资和长兴文旅，发行金额分别为2.5亿美元、17亿离岸人民币、16亿离岸人民币、12.2亿离岸人民币和11.7亿离岸人民币。票息方面，铁岭公共资产投资发行票息最高，达到7.8%，系直接发行，发行规模为10.5亿离岸人民币;长兴文旅发行票息最低，为3.8%，为上海银行杭州分行备证发行，发行规模为11.7亿离岸人民币。期限方面，本月惠山高科、吴兴产投、漳州交发、晋江路桥发行364短期限品种，加上3月30日定价4月起息的天津泰达，本月共有5只364境外债完成定价，创下今年以来新高，其余中资城投债发行期限均为3年期左右。

以起息日口径统计，3月共有30笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合26.37亿美元，占当月城投债发行总只数和规模的69.77%和72.51%，单月发行只数及规模均创下历史新高，另有3笔欧元债完成发行，合计规模约合1.71亿美元，占比分别为6.98%和4.71%。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。

发行利率方面，本月发行起息的30笔离岸人民币债中16笔为备证发行，票面利率3.8%-5.0%;3笔欧元债中2笔为备证发行，票面利率均为4.6%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债及欧元债的成本优势越发明显。

此外，以定价日口径统计，3月还有4笔自贸区离岸人民币债和1笔欧元债成功完成定价将于4月起息，发行利率区间为3.8%-5.0%。

(三)2023年3月中资金融债发行情况：发行只数及规模同比保持上升，净融资规模再度转负

2023年3月共有89只中资金融债发行，发行规模合计88.51亿美元，相较去年同期分别上升50.85%和14.40%，环比则发行只数下降13.59%，发行规模上升25.19%，净融资规模为-16.14亿美元，再度转负。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为中国太平、中金国际、东亚银行、光大香港和交银租赁，发行金额分别为20亿美元、12.5亿美元、5亿美元、4亿美元和3亿美元。

(四)2023年3月中资民企债发行情况：受地产债低迷影响，3月中资民企债发行只数规模同比环比均持续下降，净融资规模下降幅度仍保持高位

2023年3月共有10只民企境外债发行，发行规模为9.98亿美元，相较去年同期分别下降41.18%和77.56%，环比分别下降16.67%和11.01%，净融资规模为-56.33亿美元。

发债主体方面，3月除地产主体外，另外有2笔中资民企债发行，发行主体为爱奇艺和三福重工，发行规模分别为6亿美元和4.041亿离岸人民币，发行利率分别为6.5%和4.8%。

2023年3月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。

(五)2023年3月备证项下海外债发行情况：3月备证海外债发行量环比增幅明显，绵阳银行、湖北银行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，离岸人民币债保持稳定

2023年3月共有21只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为13.14亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别上升320.00%和417.32%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为48.84%和36.14%。本月开证银行中，上海银行发行3笔，九江银行、江苏银行、华夏银行、杭州银行各发行2笔，长沙银行、西安银行、天津银行、绍兴银行、齐鲁银行、南京银行、绵阳银行、湖北银行、成都银行、北京银行各发行1笔，其中绵阳银行、湖北银行为首次亮相海外债备证市场。利率方面，3月以美元发行的备证海外债仅3笔，其中股份制银行备证1笔，票面利率为7.0%，备证行为华夏银行。

3月城商行开证的美元债2笔，票面利率为6.7%-7.0%，备证行为九江银行、齐鲁银行。

3月有2笔备证欧元债发行，票面利率均为4.6%，备证行均为江苏银行。

备证离岸人民币债方面， 3月有16笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为3.8%-5.0%，发行利率保持稳定。上海银行、杭州银行票面利率最低，为3.8%，再次创下近年来备证离岸人民币债利率最低水平，绵阳银行票面利率最高，为5.0%。

二、中资海外债二级市场表现情况

(一)2023年3月宏观市场情况：美债利率有所回调，10年期美债较上月末下行了44bp

2023年3月，美债利率有所回调，10年期美债于3月31日收于3.48%，较上月末下行了44bp。

美元汇率方面，2023年3月美元指数也同样有一定回落，月末收于102.60，较2月末下降了2.28%。

(二)2023年3月中资美元债指数表现：受地产债下挫等因素的影响，中资美元债投资级及高收益指数出现分化

2023年3月，受地产债下挫等因素的影响，中资美元债指数出现分化。截至3月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为217.63、208.77和233.46，相较2月末分别上升0.63%、上升1.40%和下跌4.04%。

(三)2023年3月中资美元债二级交易价格波动较大个券：恒大地产、福建阳光集团、佳源国际、易居企业、中骏集团等主体个券涨幅居前，建业地产、远洋集团等主体个券跌幅较大

2023年3月，债券涨幅居前的债务主体主要包括恒大地产、福建阳光集团、佳源国际、易居企业、中骏集团等，具体涨幅居前个券情况如下：

2023年3月，债券跌幅居前的债务主体主要为建业地产、远洋集团等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略及建议

(一)《企业中长期外债审核登记管理办法》正式出台，发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合条件的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

2023年1月10日，国家发改委发布了《企业中长期外债审核登记管理办法》，自2023年2月10日起施行。结合前期发改委窗口指导意见，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

(二)离岸人民币债相较美元债成本优势凸显，且对于近期有计划发行新债置换到期美元债的发行，当前汇率水平也处于较好窗口期，建议后续仍可优先关注离岸人民币发行币种

美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。此外，截至2023年3月末，美元兑人民币汇率收于6.87，2020年上半年汇率则在6.84-7.18区间，对于3年期美元债到期有借新还旧需求的发行人而言，当前汇率水平处在较好窗口期，可积极考虑以自贸区人民币债置换到期美元债。

(三)自贸区人民币债逐渐兴起，得到监管机构的鼓励支持，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划

自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

附录：

2023年3月中资城投债发行明细

(定价日口径)